新希望与越秀集团竞购辉山乳业

自去年底退市后，辉山乳业的接盘者换了一波又一波。9月19日，有消息称，新希望集团与越秀集团将竞购辉山乳业。在此之前，伊利、蒙牛、菲仕兰、中粮集团等都曾对辉山乳业有重组意向，但最终都纷纷退出。在众多乳企争相竞购的背后，是上游奶源正成为当下乳企竞争点，而辉山乳业存栏奶牛等上游资产也成为了“香饽饽”。
01、现新“接盘者”
9月19日，有消息称，在今年4月伊利退出重组之后，辉山乳业又迎来两个潜在投资方，分别是自越秀集团和新希望集团。
越秀集团和新希望集团希望分别以20亿元现金、15亿元现金出资持有新公司67%的股权（新公司持有辉山中国和乳业集团沈阳公司100%股权，进而间接持有辉山乳业集团系列企业其他公司100%股权），剩余股权由债权人持有，并且双方均对辉山乳业经营性债权、税款、职工、社保做出了偿还方案。
不同的是，在经营方案上，越秀集团从上游草料种植、中油原料奶生产、下游生鲜连锁等环节为辉山乳业制定了一系列方案，并给出了2020年至2025年的投资计划和营收预测；而新希望集团虽未对辉山乳业接下来的生产经营进行投资预测，但也提出“升级辉山品牌、提升产品毛利、挖掘婴配粉潜力”的发展战略。
对于此次重组，香颂资本执行董事沈萌向媒体表示：“以目前的重组方案来看，推进仍有一定的难度。因为从现有的公开信息来看，辉山乳业完成重组需要债权人放弃部分债权。虽然重组方希望能轻装上阵，但债权方不会轻易放弃，因此双方还会继续博弈。”
从2016年12月，做空机构浑水接连发布的两篇报告，直指辉山乳业财务造假之后，从2017年12月开始，沈阳市中级人民法院对辉山乳业正式启动破产重组，近三年，伊利、蒙牛、菲仕兰等乳企都曾与辉山乳业进行重组意向接触，却均未有下文，而辉山乳业如何拆分始终没有定论。
02、债务资产平衡术
在业界看来，辉山乳业至今重组未果的原因主要是债权方和重组方的博弈陷入僵局。
一方面，巨额债务一直是辉山乳业的痛点。据统计，在2017年3月辉山乳业债务危机爆发时，涉及的金融债权高达上百亿元，涉及70多家债权人，包括23家银行，10多家融资租赁公司以及部分P2P、私募机构。2017年8月，辉山乳业重组资料显示，仅金融类债权就高达380亿元，偿债难度十分巨大。
而另一方面，辉山乳业的奶源资产又是各大乳企争抢的“香饽饽”。宋亮表示，新希望集团和越秀集团竞购进辉山乳业，就是为了抢占其奶源。
事实上，看重辉山乳业奶源的不仅新希望集团和越秀集团，光明乳业早已率先出手。2019年12月24日，光明乳业发布公告称，公司参与竞拍江苏辉山乳业及江苏辉山牧业相关资产，并最终以7.51亿元的成交价格中标。不过，光明乳业在公告中表示仅接盘资产，原江苏辉山乳业及江苏辉山牧业的债权债务和或有负债与公司无关。
彼时，对于光明乳业竞拍辉山乳业相关资产，香颂资本董事沈萌在接受北京商记者采访时表示，辉山乳业整体债务重组可能失败，接下来不排除以分拆出售方式进行偿债，未来辉山乳业或将不复存在。
在沈萌看来，过去接盘方都想借机大幅度废除债务，而债权方又不会轻易放弃债权，其症结就在于双方都仅站在各自立场上尽可能将自己利益最大化，而没人考虑辉山乳业自身的经营问题。“此次重组方案推进是否顺利，主要看接盘方是否会根据辉山乳业自身经营情况制定相应对策。未来，重组方和债权方能否在资产和债务上达到平衡将是辉山实现重组成功的关键。”
根据2018年8月北京市中伦律师事务所公布的招募重整方的公告，辉山乳业拥有45万亩的种植基地，80座现代化自营牧场，约18万头奶牛。不过，几经波折后，辉山乳业资产情况到底还剩多少目前尚不可知。
03、奶源成为辉山重组的优势
不过从多家乳业试图接盘辉山乳业的举动，也不难看出，其有着让乳企难以抗拒的魅力——奶源。据悉，目前多家头部乳业纷纷通过投资或并购，加强对上游奶源的控制。
截至2020年9月，目前上市的大型养殖奶源企业已被下游奶企瓜分，现代牧业和中国圣牧被蒙牛收入麾下，赛科星和中地乳业成为伊利股份囊中之物，原生态牧业被飞鹤乳业拿下。
而作为东北地区最大的奶牛养殖企业，辉山乳业自然也成为乳业必争之地。公开信息显示：辉山乳业先后在沈阳、锦州、阜新、铁岭、抚顺等地建设了全产业链乳品产业集群项目。拥有约45万亩高效饲草饲料种植基地，年产能50万吨的奶牛专用精料加工基地，80座现代化自营牧场，约18万头纯种进口奶牛以及4座现代化乳制品加工基地，依托自营牧场和全产业链发展模式，令辉山乳业产品涵盖多个产品品类。
随着近几年乳粉行业朝着低温化及高端化产品的方向发展，规模化牧场已成为我国乳企生产的基础。并且伴随国内大型养殖业门槛不断提高，传统散养及中小型规模牧场的模式不再具备竞争优势。
未来原奶增量需求还是主要依靠规模化牧场来协助解决，上下游乳企联动将进一步加强，而国内乳企布局奶源也将逐渐形成壁垒分明的局面。
而此次越秀集团和新希望集团参与重组，或许正是借收购来抢占东北市场。不过历经诸多事情后的辉山，上游牧场是否还值得购买，重组方和债权方在资产和债务上如何平衡都是值得这两家企业考量的问题。